深耕住宅全裝修剛性需求市場,全築股份未來可期

時間:2018-10-26


一、全裝修剛需持續發力,未來三年市場空間将高達4.5千億

1、房地産投資增速不減,裝飾行業需求有保障

 城鎮化深化加速了對民用住宅的剛性需求,民用住宅建設及銷售持續增加,自201610月以來,國家和地方出台多項限購、限貸等政策限制房地産投資過度,但17,18年房地産投資增速仍然保持高位,據國家統計局公布的最新數據顯示,20181-9月份,全國房地産開發投資88665億元,同比增長9.9%,其中,住宅投資62806億元,增長14.0%,住宅投資占房地産開發投資的比重為70.8%。

裝飾行業是地産後周期行業,一般滞後于房屋新開工面積幾個月,2017年以來房屋新開工面積同比增速處于高位,保障裝飾行業中期需求不差

資料來源:國家統計局

2、政策鼓勵,新建住宅全裝修是未來發展趨勢

由于全裝修具有資源節約、保護環境的特點,滿足社會發展的要求,因而各地區政府積極推進新建住宅全裝修,比如上海要求自2017年起,新建商品房建設用地中全裝修住宅面積占新建商品住宅面積的比例為:外環線以内的城區應達到100%,除奉賢區、金山區、崇明區之外,其他地區應達到50%。各地政府對新增住宅全裝修的要求比例不斷提高,整體來看,國内住宅全裝修市場有望穩定增長。

 

3、全裝修行業需求旺盛,未來市場空間巨大

住宅建設投資熱度不減,建築裝修行業需求強勁,加之政府積極推進住宅全裝修,未來全裝修市場空間廣闊,尤其是長租公寓政策風起,再掀全裝修浪潮,未來3年,住宅全裝修市場規模将高達4.5千億元。

(1)住宅全裝修市場規模将高達4536

當前,我國全裝修行業處于成長期,對标美日等發達國家:我國全裝修鼓勵性政策出台晚,發展滞後,我國全裝修滲透率不足20%,諸如上海、北京等一線發達城市滲透率也相對較低,和日本、法國瑞典等發達國家的80%相比,差距較大;和中期滲透率對比:按照十三五規劃,到2020年,新開工全裝修成品住宅面積達到 30%,發展空間較大,截至2020年,住宅全裝修市場将達到4536億元(此數據來源于國信證券,計算過程如下:按照城市新增住房總需求構成,将未來城市新增住房總需求按照城鎮化帶來需求、住宅改善型需求和拆遷産生住宅需求進行劃分。預計到2020年 将實現12.6億平米的增量規模;按照30%的全裝修滲透率,1200/平米的全裝修費用,2020年住宅全裝修市場規模将達到4536億。)。

備注:若考慮長租公寓影響,未來全裝修市場将進一步擴容。

2)精裝修是趨勢,高速累積精準用戶裝修後市場大有可為

為加快推進住宅産業化,發展綠色建築,我國多地住建部下發了鼓勵推進新建商品房精裝修的通知,大力支持精裝修,精裝房是未來的發展趨勢。但目前我國毛坯房比例較高,占比高達80%,若保守估計,假定有20%-30%的客戶選擇精裝房,将增加精裝市場容量達2100億元。此外,房屋大約8-10年需要翻新,取2009-2013年住宅商品房銷售面積,保守估計有10%的住房需要翻修,總計49億平米,根據《中國民生發展報告2012》家庭平均面積116.4m2,目前家庭翻修花費平均約兩萬元每套,不考慮物價上漲等因素,預計未來五年(2018-2022年)裝修後市場規模約842億元。

 

二、依托行業優勢優質客戶資源,傳統業務、創新業務雙管齊下,全築股份龍頭地位穩固

公司成立于199810月,是集建築裝飾研發與設計、施工、家具生産、軟裝配套和建築科技為一體的大型裝飾集團,是中國建築裝飾協會常務理事單位和上海市裝飾裝修行業協會副會長單位,于2015年在上海證券交易所成功上市。公司業務主要分為傳統的住宅全裝修、定制精裝兩個模塊,主營業務收入主要來源于公裝施工收入,2017年,公司工裝收入為43.05億元,占主營業務收入的93.37%。目前公司依靠出衆的設計能力、優質的客戶資源在深耕住宅全裝修領域,并戰略布局定制精裝市場,目前新業務已頗具成效,未來幾年将有望持續放量。


圖表 4全築股份2017年主營業務收入構成占比


資料來源:choice


1、出衆的研發技術能力、良好的地産合作對象、領先的供應鍊體系、全産業鍊打造核心競争力

1)研發技術能力出衆:公司率先在行業内成立了專業的研發中心,内含室内設計、裝飾施工、家具木飾面、軟裝陳設、建築科技五大研發方向,為客戶提供更為專業的系統服務,智能化方面在2017年全築裝飾施工智能機器人已正式亮相,在裝配式内裝的研發成果多次獲行業專家的肯定。2)深度綁定優質客戶資源:公司1999年全築股份加入住宅全裝修領域後,與恒大(全裝修比例高)、綠地、綠城等全國衆多知名房地産企業建立了長期穩定合作關系,深度綁定大型房地産企業,大型房地産商的盈利能力與抗風險能力為公司帶來持續穩定收入;

3)領先的供應鍊體系:公司成立中國住宅裝修領先供應商聯盟體系,以供應鍊去中間化為主要原則,擁有全國領先的供應鍊體系。公司運用優秀的設計理念、良好的地産合作對象及完備的供應鍊體系樹立了良好的品牌效應,在定制精裝市場中獨樹一幟。

4)完善的全産業鍊:公司具有世界級的研發設計體系、全産業鍊的采購管理體系,嚴格的生産質量控制體系,多層次的市場營銷體系,以及消費者需求為先的服務體系。目前,公司已形成了以三大業務闆塊為核心的戰略布局,包括以傳統闆塊業務為主的全築裝飾集團,以創新業務為主的全築新軍集團,以設計全産業鍊業務為核心的全築設計集團。業務範圍涵蓋高端住宅、全裝修樓盤、酒店、辦公以及商業空間的系統研發與設計,形成了從設計、生産、市場、銷售、服務等各個模塊的體系競争能力,持續以行業領先者和标準制定者的角色領跑市場。

 

2、戰略布局B2B2C市場,短期内業績将持續放量

   在定制精裝市場,區别于傳統裝修公司的B2C模式,公司主要采取B2B2C的模式。目前定制精裝修市場的B2C模式具有裝修套餐與戶型匹配弱,客戶分散、裝修難度大,管理壓力大,獲客成本高等特點,而通過B2B2C的模式,可以有效的解決B2C模式帶來的諸多問題,通過與大型的地産商合作,針對樓盤特定的戶型進行裝修套餐設計,不僅更精準的進行個性化設計,而且更容易形成規模,便于前期施工和後續管理,并且獲客成本低。公司作為恒大、綠城等知名地産公司的供應商,享有優質的客戶資源,采用B2B2C的方式,從第二個B即房地産商端獲取大量客戶資源,實現精裝定制、裝修後服務如維護、翻新升級等業務的輸出。2018前三季度年定制精裝新簽訂單快速增長至17.91億元,已簽約待實施訂單金額達29.26億元。憑借公司B端客戶資源,公司目前業績已初見成效,積累了百萬精準客戶,為3-5年後拓展二次裝修、軟裝等未來生活服務提供穩定的客戶,未來,裝修後市場有望成為公司新的利潤增長點。


三、全築股份未來可期,公司股票回購彰顯信心

1、全裝修系統服務商深入裝修後服務市場

全裝修行業與房地産行業既緊密相關又相互分離,利國利民,是政府積極支持發展的行業。公司是全裝修系統服務商,自2015年上市後,秉持“新上市,再出發”的品牌發展理念,在傳統的住宅全裝修業務的基礎上,綁定大型B端優質房地産企業,率先嘗試基于B2B2C的商業模式,瞄準基于大客戶基礎上的定制裝修市場,持續推進,至今已積累了百萬的精準客戶,未來公司将在原有業務的基礎上發力裝修後服務市場,打造人居生活服務商。

上市申請時,公司的全裝修業務被認為屬于房地産調控範圍内相關行業。經過公司解釋發改委積極支持全裝修行業市場的發展,認為是利國利民的一件事情。從國家政府的層面認為公司和房地産行業,既有緊密相關性,同時又分離性。作為全裝修系統服務商,公司提出新上市,再出發的品牌發展理念,以創新驅動企業快速發展,以新技術和新應用布局全産業鍊市場,從人居生活環境的塑造者向人居生活服務的提供者轉變。公司率先瞄準裝修後人居服務市場,提出智慧建築的概念,依托互聯網平台提供裝修後智能定制服務方案,以住宅裝飾為入口,采取互聯網手段,以智能家居設備作為硬件,以消費者大數據作為服務核心,展開社區服務、合資公司創建等各種創新的業務模式,推進全生态智能家居服務平台實現。在建築工業化大趨勢下,全築股份在行業内率先開啟建築裝飾智能施工設備研發與制造,有效解決行業技術工人費用提升和技術工人短缺問題,推動行業整體發展。

2、公司業績向好,股價上漲有保障

公司的利潤增長點主要來源于以下三個方面:(1)原有傳統業務的持續增長;(2)定制家裝市場業務持續放量;(3)基于B2B2C業務的裝修後市場服務。近年來公司主營業務穩定向好,2018年前三季度實現營業收入為45.36億元,同比增長51.50%,主要系公司前期合同儲備逐步轉化,裝飾項目開工量增加所緻;同期歸母淨利潤為1.27億元,同比增長160.35%,歸母淨利潤大幅增長主要是因為公司業務量增漲、利潤率提升等所緻。

2018年公司業績持續向好,在業績支撐上的每股收益也出現了大幅增長,前三季度基本每股收益為0.24/股,比上年同期增長166.67%,稀釋每股收益為0.24/股,比上年同期增長166.67%

從季度報告來看,公司2018年業績保持高速增長,但公司股價因股災因素持續下跌,截止20181030日,收盤價為4.74元,相較于13日的10.19元股價下降了53.84%,價格的安全邊際進一步提高,未來随着公司業績的持續向好,股價回升有望。

 

圖表 5全築股份營收及淨利潤增長情況

3、公司近期啟動股票回購,未來發展信心十足

公司于2015年登陸A股市場,20169月定向增發1736萬股,發行價格28.80 /股,募集資金總額約達5億元,鎖定期1年。多家基金進入持股,公司發展前景被市場看好。

2016年1213日完成第一期員工持股計劃,員工持有約98.6萬 股,占公司總股本的0.549%,成交均價約為30.22/股,資金總額2979.81萬元,鎖定期1年。

  201748日,公司進行了第二期股票激勵計劃,激勵對象共計191人,均為公司核心員工或董事。授予價格為15.31/股,授予股票總數為 244.2 萬股,約占總股本的1.37%,首次授予 219.2 萬股,預留 25 萬股。鎖定期為1年,之後按30%、30%、40%的比例分三年解鎖。解鎖的業績條件為,2017年、2018年、2019年公司實現的淨利潤較2016年增長分别不低于20%、40%、60%,彰顯了公司對于未來盈利的信心。

2018年1015日晚間公告,公司拟進行股份回購,回購股份拟用于依法注銷減少注冊資本或法律允許的其他用途。回購金額不低于5000萬元,不高于2億元。回購價格不高于8.8/股。公司自上市以來,不僅受到多家基金的青睐,市場價值被認可,同時通過員工持股計劃、股權激勵計劃實現與核心員工的利益綁定,提升員工積極性,激發了公司發展潛力,本輪股份回購更是彰顯了公司對未來發展的信心。
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